大摩称，25.8万的下修幅度创1979年以来最大纪录，为正常修正幅度的4-5倍。但通过模型分析，更关键的发现是，将当月就业变化作为额外解释变量纳入模型时，前两个月修正数据的统计显著性完全消失。这表明当月就业数据的信号价值远超历史修正数据，维持2025年不降息预期不变。

 

　　大摩称，5月、6月非农下修的幅度确实罕见，但是历史数据修正对衰退风险的预示作用有限，当月就业数据的信号意义更为重要。

 

　　8月4日，据追风交易台消息，摩根士丹利最新研究显示，7月份非农就业数据对前两个月的25.8万人下修幅度确实创下1979年以来（除新冠疫情外）的历史最大纪录，约为正常修正幅度的4-5倍。

 

　　不过，该行称，通过实证分析发现，历史数据修正对衰退风险的预示作用有限。

 

　　大摩经济学家认为，虽然大幅下修将衰退概率提升9个百分点，但7月新增7.3万个就业岗位比历史性的向下修正更值得关注，维持2025年不降息的预期。

 

　　历史罕见的就业数据下修规模

 

　　研报称，7月就业报告中最令人意外的是对前两个月数据的大幅下修。具体来看：

 

6月非农就业人数从初值的14.7万人下修至仅1.4万人，下修幅度达13.3万人。5月数据从14.4万人大幅下修至1.9万人，下修12.5万人。两者合计形成25.8万人的净下修。

 

　　大摩表示，从历史数据看，1979年3月至2025年7月期间，净修正的平均值为上修1.2人。如排除新冠疫情影响，此次下修创46年来最大纪录。